一、宏观变量与市场相关性的分析
1、M1与股市波动相关性较强，并有领先性
M1增速呈现三至四年的周期波动
M1表示的是狭义货币供应量，主要是基础货币和企业的活期存款，从M1增速与股市的关系可以看出资金面对股市走势的影响还是较为明显的。M1增速的加快意味着企业资金的活跃，从长期来看，其与实体经济比较相关，但M1增速的周期波动又体现出其自身的特殊性。从近十五年M1同比增长率走势可以看出，M1增速呈现3-4年的周期波动，并且周期的波峰与波谷都较为稳定。
图2：M1同比增长率与GDP同比增长率趋势比较
M1增速与股市波动紧密相关，并有领先意义
我们将M1增速的周期分解开来看其与上证综指波动的关联性，可以发现在92-95年，96-97年，98-01年，05-08年都有极为明显的相关性，并且M1较股市可能提前几个月进入拐点。仅仅02-04年这一段时间M1增速与股市之间没有较为显著的波动关联。
2、其他宏观变量与市场相关性的分析
M1-M2：同样相关的指标
由于M2包括的是M1以及M1以外的定期存款和储蓄存款，因此M1增速若快于M2增速，表明定期存款活期化，大量资金转向交易活跃的M1，从而对股市的资金供给可能形成较为积极的影响。
图3：M1-M2与上证指数走势图
CPI与股市波动：CPI一般滞后于股市
从CPI与股市的波动特点可以大致看出：CPI的趋势与上证指数有较强的相关性；股市一般对CPI的拐点有提前反应；CPI同样大约是3-4年的周期。此外，剔出PPI的影响后，本轮牛市期间CPI-PPI对股指有一定的领先性。综合CPI、M1和股市的波动特性可以看出这样一个大致的规律：M1增速一般领先于股市，而股市又领先于CPI。
图4：CPI-PPI同比增长与上证指数走势图
国债收益率走势与上证指数高度相关
此外，我们将国债收益率走势与上证指数走势进行比较，可以发现国债收益率也与股市有明显的正相关性。
图5：国债收益率与上证指数走势
二、基于宏观变量与股市变化规律分析市场动态与未来趋势
12月M1、M2 增速回升刺激市场短期反弹
央行最新公布的数据显示08年12月M1同比增长9.06%，增幅较上月上升2.26个百分点，M2同比增长17.82%，增幅较上月上升3.02个百分点。可见M1、M2增速均呈现回升，显示货币流动性有明显增强迹象，这也是国家经济政策累积效应的显现，当然与银行信贷大幅攀升、临近假期也不无关系。不过货币供应量的增速的强劲引发了市场短期的资金推动行情，在数据公布的第二天，沪深股市就出现了大幅反弹。
国债收益率或下降 A股长期吸引力提升
经过一轮债券牛市之后，国债收益率水平已经进入历史低位。随着央行大幅降息，未来国债收益率继续下行的空间将逐渐减小，并有可能在09年进入历史低点。随着债券市场收益率的下降，以及A股估值的降低，将提升股市的长期价值吸引力。
09年M1增速或周期性见底助推股市拐点形成
目前M1增速加速回落，并进入到历史的波谷区域，如果按照历史3-4年周期来计算，这一轮M1增速的波动周期将可能在2009年见到底部拐点。从M1与股市的相关性看，M1的见底回升随后将可能伴随股市的回暖，因此2009年可能成为A股市场的拐点之年，随后市场和M1都将进入下一轮周期的运行。
M1等指标若率先出现回升导致资金供给的增加，将可能促使部分在实体经济里无法找到合适机会的资金转而先进入股市，从而在未来3-4年形成新的一轮周期性行情。我们测算，2009年A股估值围绕14-20倍的市盈率区间震荡波动的可能性较大，对应上证综指的核心波动区间将在2000-2800点之间。 |
发表于 2009-1-17 17:40:58
